半年经济数据点评
● GDP增速还是最能说明问题的，而且GDP表现差，一定会反映到就业上。
● 本届政府宏观调控的主要任务，是保证短期经济波动在不严重干扰中期经济发展的前提下推进改革。
● 如果三季度环比增速再次回落，后续宏观调控措施将迅速出台，不排除央行定向支持力度和范围的扩大，甚至全面降息，以及扩大减税、加快财政支出等等。
上半年经济数据如期出台，显示自4月份以来宏观层启动的一系列调控政策已初见呈效，尤其是2季度GDP环比增速由一季度的1.4%大幅回升至2%，相应环比折年率也由一季度的5.7%升至8.2%，表明经济已经开始明显的改善，但二季度的经济回升态势是否得以延续，恐怕还要看后期经济数据。
但今年以来经济运行中出现的一些新变化，以及宏观层的新举措还是引发了坊间不少争议和讨论，就此我想谈谈自己的一点看法。
不要把中期经济增速和短期经济波动混为一谈
几天前，民生证券发布了一份《失衡的温度or失灵的温度计》的宏观报告，对当前经济运行连发四问：GDP差一定代表就业差？工业增加值差一定代表经济差吗？克强指数差一定代表经济差吗？上证指数跌一定代表股市没机会吗？
对着四个问题，他们的答案是：GDP不能完全反映就业情况，保就业不一定需要保增长；产业结构和企业结构的变化，导致工业增加值不能完全反映经济增长；产业结构、能源结构和融资结构的变化，导致发电量和中长期贷款对经济的代表性明显下降；市场结构的变化，导致代表传统产业的上证指数失去意义，指数让位于板块。
对上述的四问四答，我在微博曾提出四点建议：在刚刚超过50%的城镇化率下，再看就业和GDP增速的关系；剔除金融业后，再谈工业增加值的重要性；在直接融资主要是股票融资到现在主要是债券融资的变化下，再看中长期贷款的重要性；综合股市资金和股指下跌之后，再提股票市场的投资机会。
而上述讨论，实际上就是在谈一个东西：如何评判当前经济运行。对此确实存在不少误区，其中最大的问题是，混淆了中期经济增速和短期经济波动。
从中期而言，早在2008年全球金融危机之前，支撑中国经济增长的人口红利、全球化红利、市场化红利、城镇化红利等因素就已经发生了拐点变化，只不过在危机的催化下，中国经济加速步入“四期叠加”阶段：即增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期和红利因素转换期，而在十八届三中全会“全面改革”真正落地之前，相应诸如产能过剩、高杠杆、多债务、低回报等问题恐怕一时难以解决，因此在此之前，中国经济恐怕不会有惊喜出现。
既然中期无惊喜，那么经济运行中的短期问题，尤其是增速问题，怎么判断，怎么衡量？李总理履新以来一直在强调的“上下限”思维，如何理解？
这个问题，7月8日习近平在主持召开经济形势专家座谈会时，已经给出了明确的顶层答案：“我国具备持续健康发展的有利条件，我们牢牢把握着我国发展主动权。转方式、调结构是民心所向、大势所趋。我们要本着对历史负责、对人民负责的态度，准确把握改革发展稳定的平衡点，准确把握近期目标和长期发展的平衡点，准确把握改革发展的着力点，准确把握经济社会发展和改善人民生活的结合点，在转方式、调结构、保民生、推动可持续发展方面不断取得实实在在的成效。”
这段表述中提到了两个平衡点、一个着力点和一个结合点，我把它称作宏观调控的“四点论”。自己的理解是，两个平衡点讲的是短期的经济运行不能和中期发展脱节。何谓脱节？仅就经济增速而言，就是短期内经济的实际增速不能明显与潜在的增长率背离太多。按照蔡昉等人的研究，在既定的要素组合不变的条件下，中国经济潜在增长率于2012年降至8%以下、2015年进一步降至7%以下，2020年降至6%以下。而从18大提出2020年GDP较2010年翻一番目标要求的增速来看，实际上是认可上述对于中国经济潜在增速的测算结果的。
GDP依然很重要，因为它体现就业压力
结合这一认识，回过头，我来解释一下为什么对《失衡的温度or失灵的温度计》提出四点意见，其实他们的四个问题归集到一点就是一个问题——以往观测经济运行的GDP、工业增加值、中长期信贷等指标失灵了（有关股票市场的第四问，只不过是经济观测结果的运用）。
首先，GDP是否重要？我的答案：GDP很重要，而且GDP表现差，一定会反映到就业上。由于数据可得性的原因，一直以来，对于搞经济研究的人士而言，要想获得准确的中国就业数据都是件头疼的事。根据李克强总理2013年10月份在中国工会第十六次全国代表大会上作经济形势报告时提供的数据，目前大概GDP增长1个百分点，能够拉动130万、甚至150万人就业，他同时表示，要保证新增就业1000万人、城镇登记失业率在4%左右，需要7.2%的经济增长。所以稳增长，就是保就业，此点毋庸置疑。这就不难理解，为什么一季度GDP增速降至7.4%之后，紧接着宏观调控的一系列措施就密集出台。
随着近年来中国服务业的比重不断提高，可能会造成GDP每增长一个百分点，吸纳的就业岗位会多一些。但同时千万别忘了，中国的城镇化率才刚刚超过50%，离60%的目标还有一段距离——这个差距始终会带来就业压力。
与此同时，这一差距也决定了工业增加值依然很重要，尤其是剔除金融业之后，再来观察中国的产业结构。近几年金融业的扩张应该属于异化扩张（即相较其他行业而言，金融业跑得太快），而直接融资中股权融资比重下降，债券融资比重的上升，其背后就是近年来金融快速扩张和金融的过度脱媒，导致非金融企业的债务结构发生了变化。但就此否认中长期信贷数据的重要性，值得商榷，因为股权融资和包括信贷、债券在内的债权融资，有着本质区别。
而对于第四个有关股票市场的问题，我只想说中国的A股市场是个“聪明市场”，不信的话，可以把股指走势和GDP增速放在一张坐标图中看看，相信“股票市场是经济的晴雨表”这个规律，在中国是存在的。
啰嗦了这么多，中心意思是，GDP增速还是最能说明问题的。对于今年GDP的走势，我认为二季度GDP同比增速应该和一季度大体持平，但我更看重环比增速（一季度GDP环比增速只有1.4%，相应折年率仅为5.7%，是2012年以来的最低水平）。如果三季度环比增速再次回落，后续的宏观调控措施一定会迅速出台。
宏观调控思路：有前提地推进改革
经济基本面说完了，接下来我还想谈谈本届政府的宏调思路，这就是上文习近平提到的一个着力点和一个结合点。
李克强总理履新以来，宏观上始终强调不搞大规模的经济刺激，从其实际的执政措施来看，这一理念也一直贯穿。但是市场对其在4月份以来的一系列措施还是不少置疑之声，尤其是对于今年央行启动的以定向支持为主的一系列措施。我想，关于政策对的讨论，可能来自大家对于经济运行合理区间没有共识所致。
李克强总理履新以来，宏观上始终强调不搞大规模的经济刺激，从其实际的执政措施来看，这一理念也一直贯穿。但是市场对其在4月份以来的一系列措施还是不少置疑之声，尤其是对于今年央行启动的以定向支持为主的一系列措施（详见本人此前写的“坐在米缸外数米”的两篇文章）。我想，关于政策对的讨论，可能来自大家对于经济运行合理区间没有共识所致。
这里主要有两种分歧：一是7.5%的红线不能破，所以需要现在就全面降准；另一种是设定一个固定的经济增速目标没有什么意义，需要树立市场出清的原则，让市场这只看不见的手来进行淘汰。
针对上述这两种看法，我想如果从“准确把握改革发展的着力点，准确把握经济社会发展和改善人民生活的结合点”的思路理解话，本届政府宏观调控的主要任务，恐怕还是要保证短期经济波动不严重干扰中期经济发展的前提下，推进改革。例如，如果三季度经济增速再次回落（环比数据），那么不排除央行定向支持力度和范围的扩大，甚至全面降息，以及扩大减税、加快财政支出等措施；如果三季度经济增速稳住了，那么包括利率市场化、财税改革等多项全面深化改革的步伐就会按照既定的设计推进。
说到这里，我想提醒大家的是，别忘了2012年央行在使用利率工具时，就是采取的利率变化和放松利率管制的混合手法。这次如果要动用利率政策的话，相应类似的手法还会使用，而且周小川行长日前又再次重申了他在今年两会期间提出的“在一到两年的时间内实现利率市场化”，这么明确的表态，怎么还能忽视不见呢？
总结一下，观察当前经济运行状况，GDP依然还是最好的一个整体性的数据指标，观察的重点则在于“短期波动是否干扰了中期经济发展”，如果干扰了，那政策出手进行调控则是必然的。
